白色家电行业很吃香吗？哪些公司属于白色家电行业？

家用电器按照使用场景的不同，可以划分为白色家电、黑色家电和米色家电，其中白色家电主要是指可以替代人们家务劳动或提高物质生活水平的家电产品，主要为空调、电冰箱、洗衣机等。这类家电产品普遍体积较大，早期也多为白色为主，所以后来人们就习惯性的称之为白色家电。

1.行业简介

1.1名词解释

【白色家电】：家电的一种分类的具体类别名称，指可以替代人们家务劳动，或提高物质生活水平的电器产品，主要包括如空调、电冰箱、洗衣机等。

【黑色家电】：指可提供娱乐的家电产品，比如彩电、音响、游戏机、摄像机、照相机等。

【米色家电】：主要为一些科技类家电产品。

1.2发展历程

经过50多年的发展，我国白色家电行业从最初的严重落后，已经成为世界领先水平，其中可以分为四个阶段。

1、探索期(1970-1985)

这一阶段主要是技术探索，通过引进国外生产线来进行仿制生产，比如"四五计划”强调发展轻工业，1978年轻工业部组织对日本家电行业考察等，确立了引进国外先进技术来推动我国白色家电行业发展的基本思路。与此同时，改革开放之后，国民生活水平提升的需求迫切，直接推动了行业发展，不过整体来说主要为小型生产作坊，发展较为缓慢。

2、发展期(1986-2000)

随着前期的积淀，1986年至2000年我国白色家电行业进入了快速发展阶段，工艺和产能有了极大提升，市场需求也持续旺盛，催生出大批大型家电企业。产品类别方面也逐渐由单一性向多功能转变，满足不同类型客群的多元化需求，可以说是我国白色家电行业发展的黄金时期。

3、成熟期(2001-2010)

2000年之后，我国白色家电行业工艺日益成熟，部分产品已达到世界领先水平。在此阶段，格力、美的、海尔等品牌已经成为国际家电龙头企业，产业链非常完善，具有很强的国际竞争力。同时经过数十年的普及，家电产品家庭渗透率已经非常高，国内市场趋于饱和，行业进入期。

4、转型期(2011至今)

随着白色家电行业整体步入成熟期，部分企业开始寻求转型，其中较为明显的一个趋势就是智能化，产品科技含量越来越高。并且随着智能手机的普及，白色家电与智能终端开始结合，远程操控、自动操控等先进技术不断运用到家电当中，成为了这一阶段白色家电行业的发展潮流。

1.3发展现状

1、产品渗透率高

目前我国白色家电产品渗透率已达到非常高水平，不亚于发达国家。2016-2021年，冰洗总量基本保持了稳定，空调的内销则未曾回到2018年的内销峰值。外销整体实现了波动式增长，2015年至2020年空调、冰箱及洗衣机的外销量复合增速分别为7%、12%及3%.整体来看，在地产周期平抑、库存周期淡化的今天，包括空调在内的白电整体需求将趋于平缓稳定增长。

2、寡头竞争格局形成

同时行业内也基本形成了稳定的寡头格局。冰箱美的+海尔占据50%份额;洗衣机美的+海尔占据66%份额;空调美的+格力占据70%份额。白电的寡头格局明确，龙头横向掌握行业定价权，纵向对产业链上下游具备议价能力，因此可以通过上下游有效转移成本压力，龙头具备长期行业定价权。

3、外销成突破口

2016年至2019年，我国冰箱、空调和洗衣机外销规模分别增长了27%、23%和16%,2020年受到疫情影响有所下滑。但随着我国疫情得到控制，全球产能需求向我国倾斜，海外订单开始增加，外销成为部分白色家电企业业绩增长的重要突破口。

2.行业分析

2.1竞争格局

目前我国白色家电行业基本为寡头竞争格局，冰箱和洗衣机市场主要为海尔、美的两家公司占据主导地位，空调则被格力、美的两家公司获得2/3以上市场。

具体来看9家A股上市公司，其中美的集团、海尔智家和格力电器超过1000亿元，海信家电和长虹美菱超过100亿元，奥马电器、澳柯玛、惠而浦则处于10亿到100亿之间，春兰股份业务规模非常小仅为2. 55亿元。

2.2产业链

白色家电的产业链可以分为上、中、下游。上游主要为原材料供应商、集成电路供应商、压缩机、电机等零部件制造行业。中游为整机制造商，比如美的、格力、海尔等。下游为各类销售渠道，如专卖店、体验店、电商平台、卖场等。

1、上游

上游主要是用于生产白色家电的各类原材料，以及生产零部件和智能芯片等，其中市值较大的上市公司有：

2、中游

中游主要为白色家电整机生产商，其中上市公司包括：

3、下游

下游主要是专卖店、体验店、超市、电商平台等多种销售渠道。部分A股上市公司包括：

2.3发展趋势

1、产品智能化

在消费升级的大背景下，节能环保、高端智能已经成为家电行业发展的必然趋势，同时中等收入群体不断增长，也提供了一定的市场消费支撑。相信随着5G万物互联的深入，多场景的智能化的白色家电将会越来越受到市场认可。

2、行业竞争进一步加剧

由于目前我国白色家电行业已经发展成熟，进入了存量竞争时代，因此企业之间抢夺现有市场份额也就在所难免。优势企业将会不断蚕食弱势企业客户资源，未来寡头竞争格局也将进一步强化。

3、销售渠道进一步下沉

目前我国电商发展已经基本成型，且相较于城市来说，农村市场依然有着很大的发展空间。因此，随着家电下乡的稳步推进，未来家电企业下沉市场将会成为渠道变革的重要着力点。

3.财务特点

3.1盈利能力

1、ROE

ROE是衡量企业盈利水平的核心指标之一，从该指标来看，白色家电行业整体盈利水平自2012年起呈现下滑态势，由最初的20%以上下降到目前不足10%,说明行业整体赚钱效应开始减弱。

而在具体企业方面，第一梯队中美的集团基本保持稳定在25%左右，海尔智家、格力电器则呈现下滑趋势。其他公司也都大多表现不佳，不过澳柯玛ROE连续多年增长，变现突出。

2、净利润率

净利润率是指企业经营过程中所获得的净利润在销售净额中所占的比例，是衡量一家公司整体财务状况的最重要指标之一。

白色家电行业净利润率在2016年之前持续上涨，但2017年、2018年出现下滑，目前处于8. 5%左右水平，行业整体净利润率并不是很高。

其中，格力电器净利润率长期处于行业领先水平，这与其具有很强核心技术、品牌溢价能力强有关。此外美的集团、海尔智家、海信家电基本保持稳定，澳柯玛和春兰股份净利润率自2018年起越发优秀。

3.2成长能力

1、营业收入

营业收入方面，白色家电行业自2018年起呈现增速持续下滑态势，2020年同比减少0. 48%,说明行业已经进入成熟期发展阶段。

具体到公司层面，第一梯队中的美的集团、海尔智家逐年低速增长，而格力电器则从2019年起遇到瓶颈，营收开始下滑，说明市场份额被竞争对手瓜分。

其他公司中，海信家电和澳柯玛变现更为突出，营业收入持续稳定增长。

2、归母净利润

与营业收入相类似，行业归母净利润自2017年开始增速持续下滑，且2019年、2020年下滑更为严重，在存量竞争时代行业盈利水平受到较大影响。

而在此困境下，尚能保持利润稳定增长的公司实属不易，说明公司具有很强市场竞争力，其中包括美的集团、海尔智家等。

3.3现金流量

1、经营活动产生的现金流净额

“经营活动产生的现金流”，是企业主要的现金来源，数值越大说明企业通过业务经营可以获得更多现金。

近十年来，在2013年、2016年和2020年，白色家电行业经营活动产生的现金流净额出现同比下滑，行业整体呈现阶梯式上升态势。

其中，美的集团的造钱能力最为突出，远高于其他同业，不过在2020年出现较大幅度缩减。此外，海信家电则是连年递增，说明公司产品销售方面管理越来越好。

2、投资活动产生的现金流净额

投资活动现金流量是指企业长期资产(通常指一年以上)的购建及其处置产生的现金流量。当投资活动现金流净额小于0时，说明在积极的进行投资扩张，并为此支付了大量资金。

自20212年起，白色家电行业投资活动产生的现金流净额均为负数，说明行业整体处于扩张阶段，尤其是在2016年和2017年扩张速度明显加快，但2018年起基本回归稳定。

其中，美的集团投资最为突出，2020年投资活动产生的现金流净额为-353. 11亿元，远高于第二名的海尔智家，说明在白色家电行业中美的集团的扩张动作最大。相反，格力电器则持续收缩，2020年转为正数，公司扩张战略趋于保守。

3、筹资活动产生的现金流净额

筹资活动现金流可以用来观察企业资本及债务的规模和构成所发生的变化，当筹资活动现金流净额大于0时，说明通过借债或出让股权所筹集的资金较多，当筹资活动现金流净额小于0时，说明在大量还债或派发分红回报股东。

除2016、2017两个年份外，白色家电行业筹资活动现金流净额均为负数，这与投资活动现金流净额表现一致：2016-2017筹集大量资金用于投资扩产。而在其他年份，行业整体分红较为稳定。

其中，格力电器表现最为突出，2019年和2020年筹资活动现金流净额约为-200亿元，这与该公司连年大手笔分红有着直接关系。

4、销售商品提供劳务收到的现金对营业收入的比率

销售商品提供劳务收到的现金对营业收入的比率，是从现金流入的角度反映销售收入的实际情况。该比率如果>1,说明不仅当期收入全部收到现金，而且还收回以前期间的应收账款，盈利质量较好;如果该比率小于1,说明当期有部分收入没有收现，盈利质量不容乐观。

该比率在2015年达到最高点后出现回落，不过2019年和2020年开始有所好转，目前维持在90%左右水平。

具体公司方面，美的集团近4年均低于90%,为行业中下等水平，说明现金回款存在一定压力。而海尔智家、澳柯玛则表现非常稳定。

3.4运营能力

1、上游：应付票据和应付账款周转天数

应付票据和应付账款周转天数是衡量公司需要多长时间付清对供应商的欠款，相当于可以无偿占用上游资金。

自2017年起，该数据持续提升，从116. 94天增长到143. 22天，说明无偿占用上游资金的天数越来越长。

各家公司的表现也是如此，前三大梯队中，除格力电器、海信家电、奥马电器、澳柯玛呈逐年增长态势外，其余公司基本保持稳定。

2、上游：预付账款周转天数

预付账款是指企业按照购货合同的规定，预先以货币资金或货币等价物支付供应单位的款项。可以大致理解为，企业资金被上游企业无偿占用。

自2015年起，该数据基本呈现小幅震荡态势，维持在4. 5天左右，说明对上游原材料收货方面管控比较稳定。

其中第一梯队中表现最为突出的是海尔智家，连续4年低于3天，不过2019年和2020年有所增长。此外，其他公司虽在个别年份预付账款周转天数有所提升，但基本保持良好态势。

3、行业本身：存货周转天数

存货周转天数是指企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。

通过数据可以看到，白色家电行业的存货天数在2016年降低至47. 91天之后，不断开始攀升，到2020年已达到62. 27天，间接反映了近年来产品销售难度开始变大。

具体公司层面上来看，除了长虹美菱和奥马电器有着明显改善外，其余公司均表现一般。春兰股份更是表现非常不理想，存在较大风险。

4、下游：应收票据和应收账款周转天数

该指标是指企业从取得应收票据和应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间，可以理解为被下游企业无偿占用资金。

2014年以来，白色家电行业应收账款周转天数逐年减少，说明产品销售后回款能力改善明显。

其中，格力电器有着明显的提升，由2017年85. 02天缩减到2020年的18. 14天。而美的集团也表现稳定，2017年至2020年均优于行业平均水平。

5、下游：预收账款周转天数

预收账款是指企业向购货方预收的订金或者部分货款，相当于无偿占用下游客户资金。

除了2016、2017两个年份外，白色家电行业预收账款周转天数呈现减少趋势，说明市场竞争激烈厂家交付产品的速度不断提升。

海尔智家、海信家电在2019年、2020年的预收账款周转天数基本为0,说明属于现货交易。而美的集团、格力电器则明显高于同业平均，说明产品有一定的市场吸引力。此外，春兰股份预收账款周转天数虽然很高，但是结合起存货周转天数也非常高，说明是公司本身运营存在不足，而非产品非常抢手。

3.5成本分析

1、毛利率

毛利率可以用来衡量企业主营业务的成本控制能力，毛利率越低说明主营业务成本越高。近10白色家电行业毛利率基本维持在25%以上，但是2020年存在明显下降，缩减至26. 25%.

细看各家公司不难发现，除了海信家电以外，其余公司在2019年至2020年毛利率均出现了下滑，说明企业经营成本提升。而格力电器则是连续多年毛利率下降，由2017年的行业最高水平32. 86%,减少到2020年的26. 14%,这方面值得投资者警惕。

2、三项费用率

三项费用包括销售费用、管理费用和财务费用，三项费用率越低，表明费用方面成本控制越好。

白色家电行业三项费用率自2014年起，整体呈现下降趋势，已由最高的19. 83%降低至14. 24%,说明在费用控制方面有着较好改善。

具体来看，三项费用率控制最好的为格力电器，历年均为行业最低水平，2020年仅为12. 34%.而海尔智家和惠而浦则明显不足，连续4年高于20%,费用开支较大。其余公司则差别不是很大。

3.6安全分析

1、资产负债率

资产负债率可以反映企业的整体负债水平，在2016年和2017年白色家电行业该数据出现较大增长，这与前面分析的2016至2017投资活动增加存在一定关联，其余年份多为稳定下降态势。2020年，行业整体资产负债率为63. 33%.

除春兰股份外，资产负债率低于行业平均水平的由格力电器和惠而浦，说明这两家公司负债结构较为安全，其余公司基本保持在60%-70%,相对比较稳定。

2、有息负债率

有息负债指需要支付利息的债务，有息负债率过高会给企业带来很大的利息负担。由于2016年和2017年出现较多投资，因此有息负债率明显提升，随后出现小幅回落，2020年又再次增长到13. 04%,目前有息负债率相对较高。

通过观察可以看到，有息负债率较高的有美的集团、海尔智家和奥马电器，利息压力较大。海信家电、惠而浦和春兰股份则几乎没有有息负债。

3、现金比率

现金比率是企业现金及现金等价物与流动负债的比值，现金比率越低，说明资产的流动性越差，短期偿债能力越弱。

目前来看，白色家电行业的现金比率整体维持在50%以上，说明行业整体现金流较为充沛，短期偿债压力不大。

除春兰股份外，现金比率最高的为格力电器，明该公司账面资金非常充足，符合起多年高分红政策。此外，奥马电器的现金比率明显好转，由2017年的27. 19%提升至2020年的76. 49%.

4、流动比率

企业除了现金外，还有一些短期可以变现的流动资产，流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。流动比率越高，企业资产的流动性越大，一般不宜小于1.

近十年，白色家电行业流动比率均大于1, 2017年以来则不低于1. 25,说明行业短期偿债能力很强。

在这方面表除了海尔智家表现差强人意，2020年流动比率仅为1. 04,其余各家公司均可接受，安全性较高。

4.行业估值

4.1市盈率

近10年白色家电行业市盈率最低为2014年的11. 38倍，最高出现在2021年的33. 05倍。

4.2市净率

近10年白色家电行业市净率最低为2012年的2. 18倍，最高出现在2018年的4. 99倍。

4.3市销率

近10年白色家电行业市销率最低为2012年的0. 63倍，最高出现在2021年的2. 21倍。

数据来源：投资数据网

根据过去十年市销率走势，可以大致判断其估值区间为：

数据来源：投资数据网

4.4股息率

股息率方面，白色家电行业近十年在2. 5%左右波动，近十年最高点出现在2015年的4. 95%.2021年以来，股息率整体呈现上升趋势，2022年2月已达到接近4%水平。

数据来源：投资数据网

4.风险与结论

5.1风险提示

1、地产增速下滑

由于白色家电属于大型电器，价格较高、使用周期长，基本可分为较为刚性的竣工新增需求和弹性的更新需求，随着我国坚持房住不炒基本原则，房地产发展有下滑态势，这也直接影响白色家电的刚性需求。

2、需求不及预期

如果经济增长压力增大、居民收入水平增长放缓，那么白色家电这类可选消费产品的市场需求也将减少。

3、价格战

结合以上两点风险，企业为了生存发展或将进行残酷的价格战，这对所有公司都造成较大经营压力，部分产品竞争力差、公司财务不健康公司或将面临倒闭。

4、成本上涨

白色家电行业的原材料价格占产品总成本极高，如果铜铁铝等原材料价格重返高位，且公司迫于价格战压力不敢贸然提价，那么利润率必将受到影响。

5.2结论

目前白色家电已经进入成熟期，美的集团、海尔智家、格力电器三大寡头竞争市场格局基本成型，行业整体进入存量竞争时代。

受到房地产市场增速下滑、原材料成本上升等不利因素影响，企业利润增长压力较大，但未来在智能化、家电下乡和外销方面依然有一定发展空间。

目前大多数企业现金流较为充沛，行业整体股息率处于历史高位。

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